关税这把双刃剑：铜价暴跌的背后真相
过山车行情：三个交易日抹去一季度涨幅
最近铜价的波动，简直就像坐过山车，刺激得心脏病都要犯了。你敢信？COMEX铜，一个在华尔街呼风唤雨的角色，居然在短短三个交易日内，从5.031美元/磅的高位，一路狂泻至4.03美元/磅。跌幅接近20%！这可不是闹着玩的，辛辛苦苦涨了一个季度的成果，几天就给吐回去了，这速度，比A股的某些妖股崩盘还快。
更让人无语的是，这股“速冻”寒流，还传导到了股市。什么南方铜业、自由港麦克莫兰，还有咱们A股的紫金矿业、洛阳钼业，一个个都跌得鼻青脸肿。尤其是紫金矿业，作为国内有色金属行业的龙头老大，居然也跟着跌停，这市场恐慌情绪可见一斑。
关税预期：从助推器到滑铁卢
要我说，这波铜价暴跌，罪魁祸首就是那该死的关税。
年初的时候，美国佬搞了个“232调查”，嚷嚷着要对进口铜征收关税。这下好了，市场立马鸡飞狗跳。精明的交易员们发现，这中间有利可图啊！如果美国真的加征关税，那COMEX铜的价格肯定要比LME铜高出一大截。于是，大量的资金涌入COMEX铜市场，疯狂炒作，愣是把COMEX铜的价格给抬上了天。
当时的市场逻辑是这样的：关税还没落地，COMEX铜和LME铜之间存在巨大的价差。这个价差就像一个巨大的磁铁，吸引着全球的铜资源都流向美国。这样一来，非美地区的铜供应就会相对减少，甚至出现短缺。结果就是，COMEX铜价一路飙升，顺带着把LME铜和沪铜也给拉了起来。
但是，市场永远是变化莫测的。谁也没想到，美国佬的关税政策变得这么快。上周，突然传出消息说，关税政策要快速落地。这下，市场彻底懵了。原本指望靠关税套利的交易员们，瞬间傻眼了。他们发现，之前的交易逻辑已经彻底崩塌了。于是，大家开始疯狂抛售COMEX铜，导致铜价一泻千里。
更讽刺的是，LME铜的反弹幅度居然比COMEX铜还要高。这意味着，之前COMEX铜的高溢价已经开始松动，甚至有可能彻底消失。
谁在裸泳？矿业巨头股价跳水的警示
铜价暴跌，最受伤的当然是那些铜矿企业了。
美股上市的自由港麦克莫兰，两天跌了23.7%，南方铜业也跌了16.9%。这跌幅，比COMEX铜还要惨。
再看看咱们A股的紫金矿业、洛阳钼业，4月7日直接跌停。这可都是行业里的巨头啊！他们的股价跳水，充分说明了市场对未来的悲观预期。
但是，话说回来，股价下跌并不意味着这些企业真的要破产了。毕竟，这些企业都是有家底的，抗风险能力还是比较强的。只不过，这次铜价暴跌，给他们敲响了警钟：市场风险无处不在，一不小心就会被“裸泳”。
COMEX铜的畸形高溢价：一场注定破灭的泡沫
美铜“232调查”：一场精心策划的收割？
说实话，我对美国佬发起的这个“232调查”一直持怀疑态度。你说你调查就调查吧，为什么非要搞得这么兴师动众？又是威胁要加征关税，又是搞贸易保护主义，简直就像一只张牙舞爪的纸老虎，看着吓人，实际上没啥真本事。
但我不得不承认，美国佬的这一招确实奏效了。他们成功地利用了市场对关税的恐慌情绪，人为地制造了COMEX铜的高溢价。这种溢价，完全是建立在不确定性之上的，根本没有坚实的基础。
在我看来，这根本就是一场精心策划的收割。美国佬先是放出风声，制造恐慌，然后吸引全球的资金涌入COMEX铜市场。等价格涨到一定程度，他们再突然变脸，宣布关税政策可能要落地。这样一来，那些在高位接盘的投资者，就只能眼睁睁地看着铜价暴跌，血本无归。
对等关税：压垮骆驼的最后一根稻草
如果说“232调查”是引发COMEX铜高溢价的导火索，那么“对等关税”就是压垮骆驼的最后一根稻草。
所谓“对等关税”，就是指美国对其他国家征收关税，其他国家也对美国征收同等数额的关税。这种以牙还牙的做法，无疑会加剧全球贸易摩擦，导致全球经济衰退。
更糟糕的是，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物（包括铜）。
这简直就是个笑话！美国佬一方面嚷嚷着要搞贸易保护主义，另一方面又给自己留了后路。他们一方面威胁要对进口铜征收关税，另一方面又说铜可能不受“对等关税”的约束。这简直就是赤裸裸的耍流氓！
“对等关税”的消息一出，市场彻底崩溃了。原本就处于高溢价状态的COMEX铜，首当其冲，遭遇了史诗级的暴跌。
金融属性的喧嚣与基本面的回归
铜这种东西，既有金融属性，又有商品属性。不同时期，主导其价格运行的逻辑也各不相同。
在过去的一段时间里，金融属性在铜价的上涨过程中发挥了重要作用。市场对关税的预期、对全球经济复苏的乐观情绪，都推动了铜价的上涨。
但是，当市场情绪发生逆转时，铜价也会迅速下跌。这次COMEX铜的暴跌，就是一个典型的例子。
在我看来，铜价最终还是要回归基本面。供需关系、库存水平、生产成本等因素，才是决定铜价长期走势的关键。
如果关税预期真的落地，COMEX铜可能会对LME铜形成相对稳定的溢价。但这种溢价的上限，就是美国对铜进口加征关税的税率。
如果关税预期落空，COMEX铜价就必须向下靠近LME铜价，修复之前过高的溢价。
无论关税是落地还是落空，铜价最终都要回归基本面定价。金融属性对铜价的扰动，可能会有所减弱，相应的，商品属性则会随之增强。这样才能帮助国际铜市场重新恢复稳定。
矿企的寒冬将至？未必如此
铜价暴跌：真的是世界末日吗？
国际铜价的剧烈波动，无疑给全球的矿业公司带来了巨大的冲击。股价下跌、利润缩水，这些都是摆在他们面前的现实问题。
但是，我们真的要因此就断定，矿企的寒冬已经来临了吗？我觉得未必如此。
虽然短期内铜价下跌明显，但是对比历史价格，它仍然处于相对高位。以LME铜为例，年初至4月4日，现货收盘价平均值为9340.24美元/吨，高于2024年同期的8470.97美元/吨的均价。
而且，当前LME铜所处的8600美元/吨价位，同样处于历史较高水平。这个价位，还没有跌到致使铜矿企业盈利下降的“临界值”。
这意味着，如果后续铜价能够在短时间内企稳，那些业务集中在矿端、运营成本相对固定的企业，今年仍然具备盈利同比增长的可能。当然，这只是基于现有数据的分析，未来的市场变化谁也无法预测。
谁的日子更难过？国际化与本土化的抉择
不确定的因素，更多是源于那些国际化程度较高的矿业公司。这类企业在海外拥有大量的矿业投资，或者从事大量的贸易类业务。
比如洛阳钼业，旗下的IXM（埃珂森）业务遍及全球80多个国家，金属贸易业务位居全球前列，2024年营收多达1477.7亿元。这种国际化的布局，既带来了机遇，也带来了风险。一旦国际贸易环境发生变化，或者海外投资出现问题，这些企业就会受到更大的冲击。
相比之下，那些资源、业务集中在国内的其他矿业公司，业绩影响变量相对会更少一些。他们的主要风险，集中在铜价的波动上。
比如西部矿业，目前该公司尚未披露2024年年报。从2023年年报数据可以看出，公司铜类产品营业收入占比达到66.6%，同时公司绝大部分营收来自于国内，当期公司来自海外的营收占比仅为6.82%。这种本土化的经营模式，虽然限制了企业的增长空间，但也降低了企业的风险。
警惕“纸面富贵”：账面利润与实际盈利的差距
最后，我想提醒大家，在分析矿企的盈利能力时，一定要警惕“纸面富贵”。
有些矿企，账面上看起来利润很高，但实际上，他们的现金流可能非常紧张。这主要是因为，他们的利润可能来自于资产重估、投资收益等非经营性收入。
这些收入，虽然可以增加企业的账面利润，但并不能带来实际的现金流入。一旦市场环境发生变化，这些企业就很容易陷入困境。
所以，我们在分析矿企的盈利能力时，一定要关注企业的实际经营情况，关注企业的现金流状况。只有这样，才能真正了解企业的真实价值。